2025 年行业经营稳健、库存健康，2026 年需求韧性仍存，龙头标的具备估值与业绩提升空间

　　2025 年行业整体展现强韧性，营收与利润表现分化。四家头部港股公司合计营收 1351.1 亿元，同比增长 9.7%，其中安踏体育以 802.2 亿元营收领跑，同比增 13.3%，剔除一次性利得后归母净利润增 13.9%；361 度营收增 10.6%，业绩增速最快；李宁、特步营收分别增 3.2%、4.2%，净利润增 - 2.6%、10.8%。盈利能力方面，行业毛利率小幅波动，安踏、李宁、特步、361 度毛利率分别为 62.0%、49.0%、42.8%、41.5%；净利率受一次性收益、税率等因素分化，安踏剔除特殊因素后净利率微增，361 度、特步净利率稳步提升。

　　营运质量维持健康水平，渠道库销比普遍在 4-5 个月，库存周转天数处于合理区间。四家公司经营性现金流净额同比增 21% 至 276.5 亿元，分红率稳定在 45%-50%，股东回报充足。国际品牌方面，adidas 大中华区持续高增，Nike 仍在去库存调整。

　　2025 年行业估值处于近 2-3 年中枢，股价九游娱乐官网走势先扬后抑、年内分化。年初至 3 月受消费预期提振普涨，4 月受关税政策冲击回落，下半年逐步修复，年末 361 度涨幅领先，安踏、李宁、特步表现分化。

　　运营层面，行业围绕产品、渠道、营销三维度提质增效。产品端以跑步科技为核心，安踏氮科技、李宁超䨻胶囊、特步 160X 7.0、361 度飞燃系列迭代升级，同时拓展户外、网球、女性等细分赛道；渠道端门店数量趋于稳定，聚焦单店效率提升，安踏竞技场旗舰店、361 度超品店、李宁龙店等新业态落地，电商业务稳健增长，361 度电商增速达 25.9%；营销端深耕赛事资源，李宁绑定中国奥委会、安踏服务国家队、361 度蝉联亚运会赞助商、特步巩固跑步赛事优势，奥运营销成为品牌升级核心抓手。

　　2026 年行业预计前低后高增长，消费信心回升与政策刺激将支撑需求延续。业绩预测显示，安踏剔除一次性利得后净利润增 3%，361 度净利润增 11.1%，李宁、特步净利润短期小幅下滑。当前安踏、李宁、特步、361 度对应 2026 年 PE 分别为 12x、17x、9x、8x，估值具备上行空间。